从研究框架看转债配置策略

2019-07-17 13:41:53 围观 : 162
1.从研究框架看转债配置策略 
在转债研究的过程中,我们更多从四方面因素来看,正股基本面、转债估值、债底(YTM)以及条款博弈,并且可转债的四大驱动因素也是我们筛选个券的标准。但实际投资当中,真正要研究的是在不同市场趋势下,哪些因素会为我们带来价值的提升。
自五月调整以来,大多数转债随正股回调,尤其是久期相对较短的老券,又跌回了面值附近后横盘震荡。反观一些今年3月、4月上市的转债,在上市首日高溢价率后的超跌中可以挖掘一些机会,比如绝味、伊力、贵广等标的。所以在这个时期我们要看绝对价格和转债的双估值(转股溢价率和纯债溢价率)。
就目前市场趋势而言,经历一个多月的调整和阶段反弹后,目前的转债平均价格在108元左右,再回到去年12月的价格水平基本难以实现,但是相对于2016年以来,价格区间属于中位数偏低。此外,就标的价格分散来看,30%左右的标的在面值以下,7成的转债在110元以下,我们可以配置的标的范围十分丰富。
从估值角度来看,转债市场平均YTM近2%,又回到了正收益。纯债溢价率均值回落至25%左右,转股溢价率均值在20%左右,虽然整体估值没有到历史最低水平,但是就目前而言转债又给了我们再次参与的时机,尤其是在权益市场阶段性震荡的过程,我们要把握机会积极左侧布局。
2.左侧布局,中长期收获惊喜 
目前权益市场还没有到单边上涨的趋势,中短期左侧布局是为了中长期更好的收获,并且我们可以通过左侧买入一些相对有弹性的转债品种。推荐组合:
(1)银行转债:我们依旧看好下半年银行估值修复的行情,光大转债(久期短、回撤幅度小,纯债价值高,转股溢价率中性偏低,pb0.7,上涨空间宽),苏银转债(资产质量更有,净息差提升快,纯债价值高,转股溢价率中性),张行转债(城商行转债中资质最优,且绝对价格便宜,转股溢价率更低),无锡转债(绝对价格低)。
(2)面值附近的转债:亨通转债(光棒光纤稳定,海缆增速高,正股估值低,转债绝对价格便宜),司尔转债(主营业绩稳定且副业业绩有弹性,绝对价格便宜,转股溢价率中性),明泰转债(业绩弹性大,转债价格和转股溢价率足够低)。
(3)消费电子行业以及其他:长信转债、拓邦转债、和而转债、富祥转债、万信转2。
此外,中短期我们还建议关注转债条款博弈的机会,目前符合下修的转债数量占全市场四成左右,在震荡市场中,转债价格下修可以提供给投资者区别于二级市场或者债券市场的投资机会。在过往的经验中,没有进入到转股期的转债一般下修的可能性较小,但是从2017年扩容以来,发行人和投资者的诉求越来越趋同,转债发行人的转股诉求也越来越高。我们也可以从中选择基本面相对稳定的一些标的提前布局,推荐条款博弈组合:雅化、永鼎、鼎盛、维格、明泰、海澜、新凤、钧达、博世、旭升、水晶、中装、亚泰。
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